選文(節錄)
道瓊的「六年魔咒」?
道瓊六年魔咒已屆,
循環的力量就如日月升降、潮汐起落,
天使與魔鬼就在一線之間,時間是永恆的主宰。
「日升星沉、潮起汐落」,這是大自然循環定律。景氣與股市也不脫循環原理,景氣有擴張、收縮期,表彰在股市就是牛市熊市。規模達16兆美元的美國獨強經濟,帶領全球景氣邁步向前,美國國家經濟研究局(NBER)指出,美國景氣自2009年6月重返擴張期59個月,2014年5月邁向第60個月,而美股也屢創新高自2009年3月起漲,多頭至2014年3月剛好滿五年,現在也邁向第六年了,美股是否已經面臨「六年魔咒」?
「以歷史為鏡,可以知興替」,翻開美國景氣循環歷史,自1854年至2007年底,160年景氣循環史,總共經歷33個全循環,景氣擴張期平均38個月,收縮期17個月。若以1929年大蕭條開始起算,之後14個景氣循環分析,擴張期平均長達56個月,收縮期平均只有12個月。可見美國景氣愈接近現在,擴張期有拉長趨勢,收縮期也縮短不少,而2014年5月份,美國160年來第34個景氣循環,
堂堂進入第60個月了,這波景氣擴張持續非常之久,而且尚在持續中。
美國這波第34個景氣循環擴張期到底會持續多久呢?現在還看不到終點,讓我們來檢視美國160年來最長的前五大擴張期吧。
(一)最長擴張期120個月:出現在第32個循環,從1991年3月至2001年3月共計120個月。就是葛林斯潘(Alan Greenspan)在聯準會主政期間所謂的「非理性繁榮」,最後由網路泡沫終結這歷史最長的擴張期。
(二)次長擴張期106個月:出現在第27個循環,從1961年2月至1969年12月共106個月,就是二次戰後嬰兒潮繁榮(Baby boom),1970年石油危機重創全球經濟,也終結這波106個月的戰後長期擴張期。
(三)第三長擴張期92個月:出現在1982年11月至1990年7月的第30個景氣循環。
(四)第四長擴張期80個月:出現在1938年6月至1945年2月的第22個景氣循環,是第二次世界大戰期間非常破壞的繁榮,戰後全球休養生息,景氣擴張期也因此結束。
(五)第五長擴張期72個月:出現在最近的2001年11月至2007年11月的第32個景氣循環,這是大家所熟知的科技泡沫後低利率繁榮,也因為房市次級貸款泡沫、雷曼倒閉等事件而終止擴張期。
現在美國景氣強強滾,本月已進入第60個月擴張期,是美國史上第六長的擴張期。這波景氣擴張期會持續多久?什麼因素讓它停止擴張?尚在未定之天。研究機構大都認為,聯準會史上最強的貨幣量化寬鬆政策(QE)及史上最低利率,是這波景氣擴張期之所以持續那麼久的主因,但也可能因為QE結束、利率上升而終結。而市場預估2014年10月QE將結束,2015年中升息的可能性很高,是否因此讓這波擴張循環畫下休止符,大家都屏息以待。
景氣與股市是跳「雙人舞」,而兩者脈動一致,只有時間次序差異。美國近兩次景氣大循環,1991年3月至2001年3月,以及2001年11月至2007年11月,不論是120個月或72個月的擴張期,道瓊指數都是走不過六年多頭,也就是所謂道瓊的「六年魔咒」。而本波景氣擴張期堂堂進入第60個月,道瓊指數從2009年3月見底後,至2014年3月滿五年,而2015年3月就滿六年了,道瓊「六年魔咒」在2015年3月前後發揮其魔力,或者此次可以破「六年魔咒」?歷史重不重演,天使與魔鬼勝負即將分曉。
指數是空間,多空是時間。十九世紀中傑文斯(W.S. Jevons)就提出太陽黑子的景氣循環理論,十九世紀末朱格勒(C. Juglar)提出十年景氣循環理論,二十世紀康德拉第耶夫(Kondratieff)更提出六十年長期循環理論,這些經濟學家為時間景氣循環理論奠基,「日有起落月有圓缺,海有潮汐人有生死」,「景氣多空股市牛熊」,時間是永恆的主宰,我也是個循環主義者。
誰是黑天鵝?
黑天鵝很快就會降臨,誰是黑天鵝?
普亭、習近平、聯準會、歐元區?
你準備好面對黑天鵝衝擊了嗎?
2014年 7、8 月間,原本平穩的國際股市,突然出現劇烈震盪,歐美各國甚至一度吐盡今年漲幅,市場紛紛討論這波股市是長多中的修正波,或是長多的轉折點,經濟學家也開始提出黑天鵝現形的警示。到底黑天鵝何時現蹤,現在?或兩三年後?誰是終結這波景氣的黑天鵝?
話說天下分久必合,合久必分;經濟盛久必衰,否極泰來;股市多頭終盡,空必翻多,這些都是循環宿命。十八世紀以前,歐洲人只見過白天鵝,天鵝白色是天經地義,直到發現澳洲大陸,驚見整群的黑天鵝,所以黑天鵝後世被引申為「罕見的重大事件」。塔雷伯(Nassim Taleb)在2007年4月出版《黑天鵝效應》(The Black Swan)一書指出,每年5.10%正報酬的連動債等衍生性金融商品,實際上就是黑天鵝,作者並提出黑天鵝三大特性:不可預測性、發生機率遠大於常態分配、黑天鵝所造成傷害之大遠遠超乎想像。2007年次貸黑天鵝引發雷曼倒閉金融海嘯就是經典例子。
所謂黑天鵝「罕見的重大事件」,它的本質就是超越過去的經驗值,下一隻黑天鵝何時飛來,是長成什麼樣子,幾乎無法事先預知。正因為如此,市場常常掉以輕心毫無防備,它的衝擊層面廣度深度之大,幾乎無人可以置身事外,傷害之大也超乎想像。且隨著全球化深化,黑天鵝出現頻率也升高,黑天鵝愈久沒出現,傷害也愈大。金融市場通常二到三年會出現小黑天鵝,每隔八到十年就會有大群黑天鵝降臨,也就是承平愈久傷害愈大,所以黑天鵝現蹤常常摧枯拉朽。
歷史上出現過哪些黑天鵝事件呢?1929年為期十年的經濟大恐慌、1970年代的石油禁運危機、1986年的美國儲貸信用危機,引發1987年華爾街的「黑色星期一」(Black Monday)、日本1990年代房地產泡沫,導致日本失落的十年(Lost Decade)、1994年聯準會突然升息的債市大逃殺、1997年亞洲金融風暴、2001年911事件,台灣黑天鵝則有1995年台海飛彈危機,以及2004年總統大選的兩顆子彈。以上事件都是前所未見超乎經驗,符合黑天鵝事件的基本精神。
雖然黑天鵝事件超越經驗值,何時出現也幾乎無法預測,但是經濟學家還是拿起水晶球進行大膽假設,尤其是美國這波景氣循環,到2014年7月已經進入第63個月,邁進美國史上第五長的擴張期,美國股市也走了五年半的多頭,開始出現劇烈震盪。
以下是未來可能的四隻大「黑天鵝」,普亭、習近平、聯準會和歐元區,當然也可能存在其他的黑天鵝。
一、美俄重啟冷戰
烏克蘭事件引發歐美與俄國之間互相制裁,事實上,情報頭子出生的普亭,以重返俄羅斯榮耀為職志,此擴張目標就可能讓東西方重回冷戰時代,雙方金融大戰,進而導致全球經濟重創。
二、中國泡沫化
中國第五代領導人習近平,堪稱是毛、鄧以後最有權勢的領導人,整頓四川幫、石油幫後,又劍指上海幫,強勢打貪禁奢政治改造,能否再創中國,或引發負面效應,仍存在不小變數,而中國房市泡沫化疑慮也從未消失。
三、聯準會提前升息,戳破資產泡沫
美國長期量化寬鬆已在2014年10月終止,聯準會2015年中啟動升息循環,而過去五年來,低利率導致全球資產大幅膨脹,各國央行也比過去有經驗,小心翼翼避免戳破資產泡沫,但是破沫的可能性仍在。
四、歐債危機再起
現在談歐債危機幾乎沒人相信,各國財務狀況改善,國債殖利率也降至低點,赤字占GDP比重也下降。但事實上歐元區各國負債幾乎沒有減少過,國債占GDP比重也幾乎沒有下降,未來歐債的引信可能因為景氣正向循環告終,而再次被點燃!
現在全球白天鵝還是滿天飛,談黑天鵝似乎杞人憂天,然股票市場永遠存在高風險,就應該用高標準檢視防備。
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